近日，白鸽在线（厦门）数字科技股份有限公司（下称“白鸽在线”）正式启动港股公开招股，拟全球发售3334.44万股H股，发售价区间为每股15.6港元至20.28港元，预计将于2026年6月29日在港交所主板挂牌上市。这是该公司自2025年2月首次递表以来，历经多次申请后迎来的实质性进展。
据披露，假设超额配股权未获行使，以发售价中位数17.94港元计算，全球发售预计募资总额为5.98亿港元，募资净额约5.41亿港元。募资用途中，约44.4%将用于研发投入，约20.0%用于并购及投资。从“能否上市”到“上市后的价值与发展前景”，市场关注的重心已然转移。
围绕上市后的战略规划、业务转型及市场定位等核心议题，南都·湾财社记者再度致函白鸽在线。该公司回应表示，上市后将持续加大研发力度，重点聚焦与人工智能的深度融合，推出MoE混合专家大模型及AI应用产品，以丰富公司AI生态，并不断提升技术壁垒和运营效率。
研发聚焦AI深度融合
MoE混合专家大模型成重点
招股书显示，白鸽在线此次募资净额预计约5.41亿港元，其中近半将投入研发。对于研发的具体方向，白鸽在线向南都·湾财社记者表示：“上市后公司将持续加大研发力度，重点聚焦与人工智能的深度融合，推出公司的MoE混合专家大模型以及AI应用产品，以丰富公司的AI生态，并不断提升公司的技术壁垒和运营效率。”
公开信息显示，白鸽在线此前已在AI领域有所布局。2024年，公司推出由机器学习及AI驱动的MaaS平台，包括方舟、飞秒等六大模型。其中自主研发的“方舟”实时风险预警系统和“飞秒”动态保费定价引擎已产生实际业务价值，碎片化保单处理能力达每秒10万份，日处理能力超过5000万笔。截至2026年6月8日，白鸽在线已连接超过3.98亿名最终被保险人，基于80类场景累积了超过90亿份保单和超过22.79万份理赔报告的数据，为AI大模型的训练奠定了数据基础。
在并购方面，白鸽在线提到：“公司将始终秉持审慎务实的原则，围绕业务生态和战略发展需要，积极关注市场上潜在标的，以进一步加快业务发展及加强公司竞争力。若后续存在并购业务相关进展，请关注公司后续公告。”据招股书披露，募资中约20%将用于寻求同行业目标公司或上游及/或下游生态合作伙伴的收购及投资机会。
收入结构发生重要转变
数字化解决方案独立性受关注
值得关注的是，白鸽在线2025年收入结构发生显著变化。财务数据显示，保险交易服务收入占比从2024年的90%降至约67%，而精准营销及数字化解决方案收入增长3.6倍至3.98亿元。招股书表示，这部分收入的增长“核心前提是配套保险交易场景方购买系统服务”。这种收入结构的转变是否具有可持续性，成为市场关注的焦点。
对此，白鸽在线向南都·湾财社记者表示：“数字化解决方案与保险交易场景仍将保持紧密关联，长期来看，随着公司AI模型和SaaS系统的标准化、产品化程度不断提升，数字化解决方案的独立变现能力有望逐步增强。”
关于长期收入占比预期，白鸽在线补充回应称：“精准营销及数字化解决方案业务2025年已实现跨越式增长，公司将继续加大在该领域的投入，推动其收入规模和占比持续提升。”
从整体业绩来看，2023年至2025年，白鸽在线营业收入分别为6.6亿元、9.14亿元和12.27亿元，年复合增长率达36.35%。但同期净亏损也持续扩大，分别为1718万元、2771万元和4667万元。白鸽在线在招股书中解释，亏损主要由于公司仍处于爬坡阶段，尚未完全实现规模经济。剔除股份支付、上市开支及认沽股份负债影响后，经调整净亏损分别为1346万元、700万元及932万元。
今年4月初，南都·湾财社曾就白鸽在线招股书中的财务数据、业务模式及合规情况等问题进行报道。彼时白鸽在线在回应中表示，公司仍处于长期业务发展的起步阶段，亏损扩大主要源于持续加大研发、市场及人才投入；客户集中度与行业特性相符，公司已通过拓展多元化合作优化结构；业务收入变化系主动战略调整，将资源向高价值生态倾斜。
基石投资金额有限
市值管理路径明确
此次IPO，白鸽在线引入了GLY New Mobility 2. LP和厦门恒兴集团总裁柯家琪两名基石投资者，合计认购约2000万港元。按发售价中位数17.94港元计算，基石投资者认购的发售股份约占全球发售股份总数的3.34%，占全球发售总额的比例相对有限。
谈及基石投资者的筛选标准，白鸽在线表示，公司通过综合多种因素选择基石投资者，引入具有产业背景和投资经验的基石投资者，有助于增强资本市场对公司业务模式和发展前景的信心，提升IPO认购活跃度。
关于上市后的投资者关系与市值管理，白鸽在线回应称，公司上市后将建立系统化的投资者关系管理体系，保持与资本市场的透明、高效沟通；持续通过信息披露向市场传递公司经营进展和战略规划；以稳健的经营业绩和持续的技术创新为基石，推动公司价值的长期增长。
对于港股市场给予保险科技公司的估值水平，白鸽在线表示：“公司估值受宏观经济环境、行业周期波动、市场竞争格局以及企业自身经营状况等多重因素共同影响。上市后，公司将专注于做好主业经营，以持续增长的业绩和不断提升的技术能力赢得市场的长期认可。”
从行业格局来看，据灼识咨询数据，按2025年总保费计算，白鸽在线在中国互联网保险中介中位列第十二、在中国场景互联网保险中介中位列第五，在第三方场景互联网保险中介中位列第一，市场份额为3.1%。白鸽在线在回复中强调，公司作为一家保险科技公司，不仅承担中介职能，更深度参与保险产品的设计、开发与全流程数字化服务。
从首次递表到即将挂牌，白鸽在线历时逾一年。待正式登陆港交所后，研发投入能否转化为技术壁垒与盈利能力的双重提升，收入结构的优化能否真正破解增收不增利的困局，将是市场持续关注的焦点。
采写：南都·湾财社记者 罗曼瑜
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